雙方簽訂“不平等條約”
昨日，國內主營嬰幼兒配方奶粉的飛鶴乳業(yè)宣布，向紅杉資本定向增發(fā)210萬普通股引入6300萬美元的投資。該投資完成后，紅杉資本將獲得飛鶴乳業(yè)10.5%的股份。此次飛鶴乳業(yè)的融資包括兩部分，一筆4700萬美元的現金以及一項價值1600萬美元的債轉股計劃。該交易預計將于8月27日左右正式完成。
獲得巨額資金的同時，飛鶴乳業(yè)也與紅杉資本簽訂了“對賭”條款，其中的內容包括：如果飛鶴乳業(yè)2009年到2010年每股收益未完成預期目標，將要向紅杉資本再次增發(fā)最多不超過52.5萬股股份；從本次融資協議執(zhí)行的第三年后15個交易日中，如果飛鶴乳業(yè)流通股的平均收盤價低于每股39美元，紅杉資本將有權要求飛鶴乳業(yè)將這部分股份全部贖回；如果2009年到2010年公司達到協議規(guī)定的盈利目標，將可以原先的認購價來回購；如果未實現盈利目標，則回購價格必須是原始認購價格的130%。
此外，飛鶴乳業(yè)還承諾，在執(zhí)行本次交易約3年之內，公司將不再以低于每股30美元的價格發(fā)售股票。同時，紅杉有權向飛鶴董事會派駐一名董事代表。
乳業(yè)專家陳渝指出，從上述“不平等條約”可以看出，紅杉這筆資金對于飛鶴的意義不可小覷。
搶占一線市場困難重重
三聚氰胺事件以后，有分析師指出，伊利、蒙牛、光明三巨頭一統天下的時代可能將成為歷史。目前背景下，中國二線乳業(yè)品牌蠢蠢欲動。陳渝認為，飛鶴也試圖抓住這一發(fā)展機會，躋身乳品行業(yè)的第一梯隊。
然而，乳業(yè)專家王丁棉在接受本報記者采訪時稱，紅杉資本注資飛鶴后要在3年時間內打進中國乳業(yè)一線市場“不太可能”。前幾年，奶粉市場還存在20%的市場空間，但目前國內知名乳品企業(yè)如光明、伊利、三元、完達山等，已紛紛計劃在國內高端奶粉市場大展拳腳，預計兩年后投入的產能將開始運轉。屆時將可能聯手圍剿飛鶴這個新的競爭對手。
紅杉資本創(chuàng)始人兼執(zhí)行合伙人沈南鵬表示，選擇投資乳業(yè)是看好該行業(yè)在整個消費品市場中占有非常重要的地位，而選擇飛鶴乳業(yè)，是因為飛鶴乳業(yè)的產品能在三聚氰胺污染事件中獨善其身。 左旋肉堿有用嗎化妝水眼霜哪個好美白吃什么食物可以減肥日霜補水眼膜排行榜
的確，飛鶴乳業(yè)成為“三鹿事件”最大的受益者之一。一季報顯示，其嬰幼兒奶粉為主的奶粉銷售額較上年同期增長了318.4%。陳渝表示，去年年底飛鶴乳業(yè)以超過1.6億元競得央視重點廣告標段，在中央電視臺黃金資源廣告招標中成為“黑馬”，這也是其吸引紅杉的地方。
據王丁棉介紹，在去年三聚氰胺事件發(fā)生前，飛鶴乳業(yè)的奶粉業(yè)務發(fā)展速度處于中檔水平，既不是行業(yè)大塊頭，也沒有較高的發(fā)展速度。318.4%是在中國乳業(yè)遭遇極端事件后產生的增長速度，不具有很強的延續(xù)性。
因此，隨著時間推移，飛鶴乳業(yè)的口碑優(yōu)勢將逐漸淡化。王丁棉預計，今年年底時，中國國內大牌乳企的元氣將恢復80%-90%，明年，一線企業(yè)的口碑和運營將徹底恢復正常?！澳菚r，飛鶴乳業(yè)業(yè)績可能開始滑坡?！?
事實上，上個月飛鶴乳業(yè)曾表示，二季度收益只比去年同期增長10%。顯然，后續(xù)增長乏力是飛鶴尋求資本加入的主要原因。
巨資豪賭風險大
陳渝和王丁棉均認為，飛鶴乳業(yè)與紅杉資本簽訂的“對賭”條款屬“不平等條約”，對飛鶴來說風險巨大。陳渝指出，投資方想借助乳品行業(yè)洗牌的機會進行注資，但整體行業(yè)的前景以及諸多不確定性因素讓投資方不敢掉以輕心。投資方為了保護自身的利益不受損失，而飛鶴為鞏固三聚氰胺風波中所得的市場又急需資金支持，于是雙方簽訂這一“不平等條約”便不難理解。
這筆巨額注資對飛鶴乳業(yè)來說，更像是豪賭一把。專家提示，許多企業(yè)都是借注資迅速發(fā)展的，但如果未實現盈利目標，其代價也會讓企業(yè)不堪重負。如果3年后飛鶴未達到協議規(guī)定的股價，被迫贖回紅杉手中全部股份的話，將對飛鶴造成重創(chuàng)，發(fā)展都有可能倒退。
王丁棉認為，3年的市場變數非常大，飛鶴乳業(yè)如果賭贏，則獲得紅杉的資本并占領高端奶粉市場的一席之地；如果賭輸，則將被拿走自己的股份，那時不僅是經濟效益受損，也會面臨品牌口碑下降等其他風險。
此外，飛鶴乳業(yè)大舉搶占高端奶粉市場還需面對國際經濟恢復的程度；由于是上市公司，還依賴于股市的大環(huán)境；此外需考量中國乳業(yè)的信任恢復和整體發(fā)展局勢。
王丁棉預計，飛鶴乳業(yè)可能采取擴大品牌影響力的宣傳陣勢，以及拓展影響渠道的兩大方式來突圍一線奶粉市場，這兩方面的資金需求都很高。
